自7月中旬刷新阶段新纪录之后，黑色系由期货之后集体掉头走低，文华财经黑色产业链指数7月16日至今总计仅次于跌幅超强14%，铁矿石、螺纹钢等期价近期堪称争相刷新阶段新高，背后驱动因素是什么？房地产及环保政策分别对行情有何影响？金九银十行情否可期？本期邀山金期货研究所所长曹有明、国投安信期货黑色首席分析师曹颖、东证期货黑色研究员顾萌一起探究。集体刷新阶段新高中国证券报：近期，铁矿石、螺纹钢、冷卷、焦煤、焦炭期货主力合约价格争相刷新阶段新高，主要是不受哪些因素影响？曹颖：自今年7月开始，黑色金属产业链所有品种在钢材价格的引导下皆打开了波澜壮阔的暴跌行情，其中螺纹钢和焦炭期货指数价格已跌到至近两年低点水平。

黑色产业链品种之所以呈现如此大幅暴跌，主要是因全产业链已构成持续的高供应能力，变换低市场需求不能维系的双重压制，从而造成黑色产业链内所有品种在7-8月的建筑钢材市场需求淡季中遭到了一波期现货共振的轻微暴跌行情。曹有明：黑色系由商品期货价格大幅度下跌主要与房地产调控政策有相当大关系。银行放宽房企信贷，造成目前房企融资可玩性增大，房地产企业大幅度上升土地储备，这意味著长年来看，黑色系由商品终端市场需求不存在十分大的不确定性。这些因素的联合起到是造成近期黑色商品价格大幅度下跌的主要原因。

顾萌：近期黑色产业链品种广泛暴跌，核心因素一方面在于宏观风险减少，引起了系统性市场需求上行预期。此外，房地产行业融资放宽也意味著在逆周期调节中仍将坚决房住不炒的原则，建筑用钢市场需求将有趋势回升的压力。另一方面，钢材市场经常出现阶段性供应不足现象。

上半年的高市场需求性刺激钢材供应大幅度减少，而在淡季期间，钢材库存较慢积累。截至8月29日当周，Mysteel调研的五大品种钢厂与市场库存仍较去年同期偏高360万吨左右，钢材较慢累官库造成钢价经常出现大幅度回升。而由于钢价暴跌，此前铁矿石价格大上涨构成的泡沫随之裂痕，加之近期到港量的回落，矿价暴跌幅度也多达钢价。

市场需求末端展现出是主导因素中国证券报：从房地产政策以及环保政策方面来看，未来对黑色系由行情有何影响？曹颖：首先是炼钢、焦化这些产业链加工环节的高产能格局已十分具体，环保、去生产能力等政策对于钢材、焦炭低产量的冲击变得更加黯淡。统计局数据表明，今年1-7月，粗钢产量总计同比大幅提高9%，焦炭产量也总计同比快速增长6.7%。

随着生产、加工企业环保设备的渐渐合格，预计环保政策对于钢材、焦炭的实际产量影响将更进一步弱化。其次，再行来看以房地产为代表的市场需求末端变化。虽然当前建筑钢材走弱有显著的季节性因素，但房地产涉及行业政策就越缴越紧，也是近期压过黑色产业链商品价格的最后一根稻草。

从房地产拿地、融资，再行到销售，各个环节政策频出，造成市场对于后市房地产市场的钢材市场需求预期乐观。而近两年很显著的是，黑色金属产业链的市场需求末端快速增长主要由房地产贡献，因此，一旦房地产行业趋势性走弱，必定不会造成钢材市场此前的高市场需求状态一去不复返。虽然基础设施、制造业是国家政策大力扶植的对象，可能会对钢材市场需求构成一定程度的补足，但幅度上很难对冲房地产市场需求下降所带给的市场需求缺口。因此，以钢材派，整个黑色金属产业链又再度返回了显著的供应不足格局中来，价格趋势也已完成从牛转熊的改变。

曹有明：目前来看，房地产政策放开的概率十分小，因城施策调控政策放松的可能性并不大。不过，房地产调控政策的影响是中远期的。

短期来看，由于目前房屋施工面积仍然保持在十分低的方位。因此，短期螺纹钢下游市场需求仍很强大，没目前市场所预期的那么乐观。因此，市场需求对价格仍不存在较好的承托。另外，9月中下旬之后，环保政策大概率上不会放宽，预计环保方面又有可能是市场抹黑的焦点。

顾萌：从近期房地产政策态度上来看，房住不炒的原则并会经常出现显著改变。房地产企业融资环境仍然偏紧，房贷利率在二季度小幅返领先有可能将再次下行。

这也意味著商品房销售增长速度将保持在零到小幅负增长。另外，房地产企业拿地态度慎重也将造成新开工不存在上行压力。

不过，从比较短周期来看，房屋新开工面积增长速度虽将逐步上行，但房企在资金紧张的状态下，还将保持慢动工和期房销售以减缓资金周转，因此预计下半年新开工增长速度上行速度还较为保守。而环保对于钢铁企业生产的影响在渐渐弱化。整体来看，供给对钢厂利润的影响显著低于环保限产政策。

投资者如何布局中国证券报：今年黑色系由金九银十行情否可期？曹颖：金九银十虽然是传统意义上的建筑钢材市场需求旺季，但近几年，淡旺季概念由于贸易蓄水池的不存在而有所淡化。今年的金九银十就更加类似了，时间上正好与最重要活动时间重合，建筑工地的市场需求获释节奏很可能会受到影响。变换整个房地产行业资金渐渐紧绷，更进一步新开工和施工都有可能受到冲击。

因此，总的来看，今年金九银十建筑钢材市场需求环比增长幅度有可能受限。顾萌：虽然渐渐转入钢材季节性旺季，但对于钢价的声浪行情仍所持较慎重态度。一方面，金九银十市场需求的声浪幅度有较小的不确定性，特别是在是在国庆节前后，京津冀周边建筑工地有可能经常出现复工现象，造成建材市场需求阶段性衰退。另外，由于目前市场和钢厂库存正处于双高格局，贸易商心态较慎重，市场将博弈论旺季去库存的幅度。

特别是在是在市场需求面对趋势性回升风险的情况下，贸易商预计也将采行旺季减缓销售策略，钢价旺季声浪空间仍然受高库存的压制。曹有明：今年金九银十行情有一点期望。今年的黑色系由行情和往年不一样。

过去8月份往往是阶段性高点，转入旺季之后，价格反而展现出不振。不过，今年8月价格已经常出现大幅度下跌，市场情绪又极为乐观，市场情绪过度地反映了对远期市场需求的忧虑。一旦投资者找到九、十月的市场需求好于当前市场的预期，那么价格就不会经常出现修正，近于有可能会经常出现报复性声浪局面。

往年都是淡季不淡，旺季不央，今年九、十月有可能是个值得注意。中国证券报：如何看来后期黑色系由涉及股票、期货的投资机会？曹颖：黑色系由期货2001合约基本都已转入暴跌行情后的波动盘整状态，价格已跌到至当前成本支撑位附近，短期来看不存在一些声浪机会，但除非房地产政策有所改变，否则长年来看，向上趋势仍并未完结。

由于整个钢铁、焦化和煤炭产业链利润都转入传输趋势状态，因此涉及股票板块投资仍须要等候机会。曹有明：目前来看，由于黑色系由商品将近月合约仍不存在较小基差，预计九、十月份经常出现声浪的概率十分大。因此，黑色系由商品可以考虑到做到多近月合约，捉一波声浪行情。

对于股票来说，更好的是要考虑到远期市场需求以及估值因素。2018年是钢铁企业展现出最差的一年，未来利润水平不大可能再行多达去年，再加目前投资者对远期市场需求不存在较小忧虑，未来黑色系由涉及概念股票大概率不会展现出平平。顾萌：从上半年市场的展现出来看，钢材供应的获释早已基本与市场需求给定，而市场需求季节性淡季已导致库存大幅度积累。

整体来看，随着未来市场需求的回升，黑色系由品种已正处于价格上行周期。此外，钢材利润整体波动区间将有所收窄，四季度仍建议采行逢高空钢的套利策略。若四季度山东如期开始展开焦化生产能力的解散，建议采行多焦空钢的套利策略。

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